牛领策略中泰国际李迅雷：破局之道在于供需再平衡与服务业突破

　　“今年前三季度上市公司盈利增长了5.2%，成绩来之不易，也是可贺可庆。”在南方财经论坛2025年会现场，中泰国际首席经济学家李迅雷如是表示。

　　12月6日，南方财经论坛分论坛证券业年会暨2025年21世纪金牌分析师发布典礼在广州举行，李迅雷在主题演讲中围绕“如何让物价合理回升”这一核心议题，系统阐述了对2026年经济走势的深度思考。

　　在“十五五”规划开局之年，如何实现“让物价合理回升”的政策目标，将成为影响2026年经济与资本市场走势的关键变量。

　　在李迅雷看来，破局之道在于供需再平衡与服务业突破，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济从“量增”向“质升”转变。

　　经济新范式：从量增到质升的转型之路

　　李迅雷在演讲中指出，2021年是中国经济转型的一个重要节点，标志着经济增长模式的深刻转变。

　　他分析道，2021年以后，上市公司的平均利润（剔除新股后）开始呈现下行趋势，这反映了经济结构的深刻调整。“2025年前三季度上市公司盈利增长5.2%，成绩来之不易，”李迅雷表示，“这表明我们的经济正在经历转型阵痛后的积极变化。”

　　李迅雷回顾了历史经验，指出2016年推进供给侧结构性改革的背景是PPI连续下跌四年。而当前这一轮PPI下行已经超过三年时间。“PPI是一个重要指标，它反映了企业的出厂价格水平，”他解释道，“如果企业的出厂价持续下行，上市公司的盈利能力必然会受到影响。”

　　他特别强调，虽然房地产市场经历了调整，但高科技发展和AI进步为经济带来了新的增长点。“我们有高科技的发展，有AI的影响，可以找到新的亮点，带来结构性机会。”李迅雷表示，“这正是‘十五五’规划强调科技创新的原因所在。”

　　李迅雷认为，当前经济转型虽然面临挑战，但也蕴含着机遇。“中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段。”他指出，“在‘十五五’规划建议开局之年，我们需要关注的不仅是增长速度，更是增长质量和可持续性。”

　　供需结构：产能优化与消费潜力释放的新平衡

　　李迅雷深入剖析了当前经济中的供需结构问题。从供给端看，中国制造业增加值占全球1/3，产能占全球40%以上，对出口的依赖不低。“中国人口占全球17.5%，但制造业产能占比超过40%。”他指出，“这说明我们的产能结构需要进一步优化。”

　　从需求端看，扩大居民消费面临新的机遇。李迅雷表示，中国的传统消费水平已经不低：人均卡路里消费量已超过日本等发达国家，人均蛋白质消费量超过美国。“这说明我们在传统实物消费方面已经达到了较高水平。”他表示，下一步的重点是发展新消费、新业态，创造新的消费需求。

　　李迅雷特别提到，“十五五”规划建议提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这为产能优化指明了方向。产能收缩有利于“反内卷”，但收缩幅度过大又会影响GDP增速和就业。关键是要找到一个平衡点，实现产能的优化升级而非简单收缩。

　　在消费潜力方面，李迅雷指出，居民银行储蓄规模已达160多万亿元，这既是挑战也是机遇。储蓄规模大，说明居民有消费潜力，当前的关键是如何将储蓄转化为消费，这需要通过收入分配改革和消费环境改善来实现。

　　服务业发展：扩大就业与提升消费的新引擎

　　针对当前经济形势，李迅雷提出，大力发展服务业是推动经济高质量发展的重要路径。他指出，2015年以来我国服务业就业总数和占比都在快速上升，2022年第三产业就业人数占比已达47%，与第三产业GDP占比（52.8%）的差距不断缩小。

　　“参照美国经验，服务业就业占比可以进一步提高，”李迅雷表示，“美国服务类GDP占比为80%，但服务业就业人数占比高达84%。中国服务业就业占比还有提升空间。”他认为，扩大服务业发展空间，降低进入门槛，将有助于创造更多高质量就业岗位。

　　李迅雷特别强调了高端消费的潜力。在他看来，应当让高收入阶层拓展消费渠道，而不是让资金沉默在银行储蓄中。他建议打破观念束缚，发展多层次消费市场，满足不同群体的消费需求。

　　在就业问题上，李迅雷指出，“十五五”规划建议提出“努力提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重”，这需要通过服务业发展来实现。“制造业AI+时代，我们更应该大力发展服务业以扩大就业，这不仅能提高劳动报酬占比，还能促进居民收入增长与经济增长同步。”李迅雷表示。

　　政策建议：积极财政与适度宽松助力经济高质量发展

　　针对如何实现经济高质量发展，李迅雷提出了具体的政策建议。

　　首先，他主张“积极的财政政策要更加积极”。参考2016—2017年供给侧结构性改革经验，当时PPI由负转正对应政府杠杆率上升13个百分点。“尽管当前广义赤字率已达8.4%，但中国政府拥有巨大的资产规模。”他解释道，我们的土地、矿产、森林、水资源和国有企业资产规模超过‘美国+欧盟+日本’之和，理论上加杠杆空间仍然较大。"

　　其次，李迅雷建议货币政策应通过降息方式降低房贷利率水平。9月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，同比下降25个基点。他表示，适度降低存量房贷利率有助于减轻居民负担，释放消费潜力。

　　李迅雷特别强调“稳预期”的重要性，指出应多管齐下稳定市场信心。去年底的中央经济工作会议提出要稳股市、稳楼市。对此，他解释道，“2025年股市的目标已经基本实现稳步增长，下一步应采取更多样化的举措，稳定市场预期。”

　　最后，李迅雷指出“反内卷”政策需要配套措施。中央财经委员会会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，推进重点行业产能治理，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。他建议，应加大直达消费者的普惠政策力度，如扩大以旧换新、财政贴息等消费补贴，同时增加政府资金用于民生保障支出。

　　在李迅雷看来，让物价合理回升是经济高质量发展的体现。在“十五五”开局之年，通过供需再平衡与服务业发展，有助于为2026年经济高质量发展奠定坚实基础。

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